Kết phiên giao dịch 31/12, VN-Index tăng sát mốc 1.785 điểm (+1%) chính thức khép lại một năm giao dịch đầy biến động. Tuy nhiên, trong phiên cuối cùng, trạng thái “xanh vỏ, đỏ lòng” tiếp tục lặp lại.

Trên sàn HoSE, số mã giảm giá áp đảo với 185 mã, phản ánh rõ tâm lý thận trọng của dòng tiền khi bước vào thời điểm chuyển giao năm cũ – năm mới.

Đáng chú ý, 2 cổ phiếu nhà Vingroup là VIC và VHM góp gần 17 điểm cho VN-Index. Chỉ riêng VIC đã đóng góp hơn 10 điểm cho VN-Index, VHM đóng góp thêm gần 6 điểm, qua đó trở thành lực kéo chủ đạo giúp chỉ số duy trì sắc xanh trong bối cảnh nhiều nhóm ngành suy yếu.

Bên cạnh bộ đôi VIC và VHM, cổ phiếu HDB của Ngân hàng TMCP Phát triển TP. HCM cũng có một phiên “vít ga” ấn tượng, với đà tăng hơn 6%, hơn 10 triệu cổ phiếu được trao tay trong phiên ATC.

MBS Research nhìn nhận diễn biến tập trung điểm số vào một số cổ phiếu vốn hóa lớn không phải là hiện tượng bất thường, mà đang phản ánh xu hướng chung của nhiều thị trường chứng khoán trên thế giới trong giai đoạn hiện nay.

Tại Mỹ, đà tăng của thị trường chứng khoán năm 2025 chủ yếu được dẫn dắt bởi nhóm “Magnificent 7”, gồm Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia và Tesla. Nhóm cổ phiếu này hiện chiếm khoảng 35% tổng vốn hóa thị trường và đóng góp gần 60% mức tăng của chỉ số S&P 500 trong năm. Kịch bản tương tự cũng diễn ra tại Đài Loan, khi TSMC – tập đoàn sản xuất bán dẫn lớn nhất thế giới – chiếm khoảng 30% vốn hóa toàn thị trường và đóng góp tới 22% mức tăng điểm của thị trường chứng khoán Đài Loan trong cùng kỳ.

Tuy vậy, theo MBS Research, bất kỳ chu kỳ tăng giá nào muốn duy trì tính bền vững đều cần được hậu thuẫn bởi tăng trưởng lợi nhuận thực chất và mặt bằng định giá hợp lý. Với trường hợp của VIC, đơn vị phân tích cho rằng phần lớn các yếu tố tích cực đã được phản ánh tương đối đầy đủ vào giá cổ phiếu. Hiện tại, cổ phiếu VIC đang giao dịch quanh mức P/E khoảng 14 lần và P/B khoảng 9 lần – vùng định giá không còn quá rẻ nếu so với mặt bằng chung của thị trường.

Bước sang năm 2026, MBS Research đưa ra góc nhìn thận trọng hơn so với kỳ vọng phổ biến. Tính đến ngày 25/12/2025, VN-Index đang giao dịch ở mức P/E khoảng 15,8 lần, cao hơn khoảng 16% so với mức trung bình 3 năm gần đây (13,6 lần), dù vẫn thấp hơn đáng kể so với vùng đỉnh 21 lần ghi nhận trong năm 2021.

Đáng chú ý, khi loại bỏ tác động của cổ phiếu VIC, mức P/E hiện tại của VN-Index giảm xuống còn khoảng 13,5 lần, trong khi P/E bình quân của cả năm 2025 chỉ ở mức khoảng 12,2 lần. Theo MBS Research, điều này cho thấy phần lớn mức tăng của VN-Index trong năm qua (nếu không tính VIC) đến từ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp.

Trên cơ sở đó, MBS Research sử dụng vùng định giá mục tiêu 12,5 – 13,0 lần P/E cho năm 2026. Trong nửa đầu năm, quan điểm vẫn tương đối tích cực, với kỳ vọng VN-Index có thể hướng tới vùng 1.860 điểm. Tuy nhiên, sang nửa cuối năm, triển vọng được điều chỉnh thận trọng hơn, khi mặt bằng lãi suất mới dần hình thành có thể tạo áp lực lên thanh khoản, đồng thời dòng tiền có xu hướng dịch chuyển sang khu vực sản xuất – kinh doanh.

Theo kịch bản này, VN-Index được dự báo dao động trong vùng 1.670 – 1.750 điểm vào cuối năm 2026, dựa trên giả định tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết đạt khoảng 16% – 17%.