Trong báo cáo mới đây, FiinGroup đã đưa ra một số đánh giá đáng chú ý về định giá thị trường chứng khoán Việt Nam.

Đơn vị này cho hay, hệ số định giá P/E toàn thị trường hiện ở mức 14,2 lần, giảm 13,7% so với đỉnh 3 năm gần nhất (16,5 lần) thiết lập giữa tháng 10/2025, thời điểm VN-Index lập đỉnh lịch sử. Sự thay đổi này là do giá cổ phiếu đã điều chỉnh 10,3%, bất chấp lợi nhuận doanh nghiệp tăng 7%.

Theo FiinGroup, cổ phiếu ngân hàng, nhóm doanh nghiệp chiếm gần 40% lợi nhuận toàn thị trường, đang giao dịch với P/E 9,8 lần, vẫn tác động đáng kể đến mặt bằng định giá hiện tại của toàn thị trường. Trong khi đó, P/E của nhóm phi tài chính đang ở mức 19,2 lần - vùng “rất cao” trong lịch sử.

Tuy nhiên, báo cáo nêu rõ, mức định giá này chỉ “có vẻ đắt” khi chưa loại trừ ảnh hưởng từ nhóm Vingroup và Gelex.

“Nếu loại bỏ các cổ phiếu thuộc Vingroup và Gelex, hai nhóm tăng giá vượt trội giai đoạn vừa qua thì P/E nhóm phi tài chính còn lại chỉ khoảng 14,2 lần, tiệm cận vùng đáy 5 năm là 12,3 lần”, FiinGroup nhấn mạnh, đây mức hiếm khi xuất hiện từ năm 2020 đến nay.

Mức định giá hiện tại cũng cho thấy sự phân hoá rõ nét giữa các nhóm ngành. Theo FiinGroup, các ngành bất động sản, thực phẩm và phần mềm (công nghệ thông tin) đang giao dịch với P/E cao hơn trung bình 5 năm.

Tại nhóm bất động sản, nếu loại trừ ảnh hưởng từ nhóm Vingroup (VIC, VHM, VRE, VEF), P/E đã tăng tới 80% từ “đáy thuế quan” đầu tháng 4/2025. Đây là động lực chính giúp định giá toàn ngành tăng 106,63% so với đầu năm.

Hiện tại, P/E của nhóm ngoài Vingroup ở mức 30,4 lần, cao hơn so với 24,7 lần của toàn ngành, chủ yếu do lợi nhuận cơ bản vẫn thấp trong khi giá cổ phiếu đã phục hồi đáng kể. Điều này cho thấy định giá ngành không còn rẻ, dù kỳ vọng phục hồi lợi nhuận trong các quý tới vẫn còn hiện hữu.

“Tuy nhiên, rủi ro điều chỉnh ngắn hạn có thể gia tăng, nhất là khi chưa xuất hiện tín hiệu cải thiện rõ ràng về lợi nhuận và dòng tiền, trong khi mặt bằng P/B (1,7–2,4 lần) đã tiệm cận vùng cao của hai năm gần đây”, FiinGroup lưu ý.

Theo đơn vị này, cổ phiếu bất động sản thường không được nắm giữ dài hạn mà vận động theo chu kỳ dòng tiền và tiến độ dự án của doanh nghiệp, khiến giá biến động mạnh giữa các quý. Đặc điểm này khiến dòng tiền đầu cơ chiếm tỷ trọng lớn, gia tăng rủi ro điều chỉnh khi thanh khoản thị trường suy yếu.

Tại nhóm ngân hàng và chứng khoán, P/E và P/B hiện dao động quanh mức trung bình 5 năm. Tuy nhiên, ngân hàng đang trong giai đoạn lợi nhuận chững lại sau khi đạt đỉnh, còn chứng khoán là nhóm “high beta” (biến động giá lớn hơn so với thị trường chung – PV). Đây là nguyên nhân khiến hai nhóm này khó thu hút dòng tiền trong bối cảnh thị trường đang điều chỉnh.

FiinGroup chỉ ra rằng, P/B ngành ngân hàng hiện ở mức 1,6 lần, giảm 20% so với đỉnh 3 năm gần nhất (2,0 lần) ghi nhận giữa tháng 10/2025 và đang quay về vùng định giá quen thuộc mà ngành duy trì trong giai đoạn cuối 2023 – giữa 2025. Cụ thể, cổ phiếu của ngân hàng tư nhân top đầu như VPB, TCB, MBB cùng nhóm quy mô nhỏ hơn như LPB, SHB, ABB ghi nhận P/B tăng đáng kể từ đầu năm 2025. Ngược lại, cổ phiếu của các ngân hàng thương mại cổ phần nhà nước như BID, VCB, CTG có định giá tăng thấp, thậm chí suy giảm, dù giá trị sổ sách vẫn tăng trưởng.

Cũng theo FiinGroup, một số ngành có tính chu kỳ cao như xây dựng, thiết bị dầu khí, xuất khẩu (dệt may, thủy sản, hóa chất), bảo hiểm đang giao dịch thấp hơn trung bình 5 năm, mặc dù đạt mức tăng trưởng cao về lợi nhuận lõi trong quý III.

Nhìn về câu chuyện đầu tư, đơn vị này cũng chỉ ra một số ngành còn dư địa tái định giá. Theo đó, năm 2026 được kỳ vọng sẽ mở ra chu kỳ đầu tư mới khi dòng vốn hạ tầng tăng tốc và hoạt động triển khai dự án bất động sản phục hồi rõ nét sau nhiều năm trầm lắng.

“Sự cộng hưởng giữa đầu tư công và tháo gỡ pháp lý dự án bất động sản được xem là động lực kép thúc đẩy chuỗi giá trị ngành bất động sản. Trong đó thép, vật liệu xây dựng và xây dựng dân dụng là ba nhóm nổi bật với lợi nhuận lõi đã phục hồi tích cực trong quý III/2025”, FiinGroup cho hay.

Theo đơn vị này, ngành thép hưởng sẽ lợi nhờ nhu cầu nội địa tăng khi số dự án nhà ở và hạ tầng cùng lúc mở rộng. Ngoài ra, doanh nghiệp thép trong nước được kỳ vọng có thể giành lại thị phần từ hàng Trung Quốc khi các biện pháp phòng vệ thương mại được áp dụng mạnh hơn. Trong khi đó, ngành vật liệu xây dựng cũng đang trong giai đoạn phục hồi rõ nét nhờ đầu tư công và sự trở lại của thi công dự án bất động sản. Còn với nhóm xây dựng dân dụng, biên lợi nhuận cũng được kỳ vọng sớm cải thiện nhờ lượng backlog lớn.